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七字解码:如何看待近期人民币贬值有所加速的现象

时间:2018-7-5 14:30:59  作者:  来源:  浏览:0  评论:0
内容摘要:过去两周人民币贬值有所加速。值得注意的是,在过去几个交易日内,人民币兑美元汇率下跌的同时美元本身并未明显走强。6月14日来,人民币兑美元汇率下跌3.4%,兑一篮子货币下跌1.9%,而人民币兑美元已从2月7日的峰值累计下跌了5.4%;另一方面,人民币兑一篮子货币在六月中旬之前一直保...

 过去两周人民币贬值有所加速。值得注意的是,在过去几个交易日内,人民币兑美元汇率下跌的同时美元本身并未明显走强。6月14日来,人民币兑美元汇率下跌3.4%,兑一篮子货币下跌1.9%,而人民币兑美元已从2月7日的峰值累计下跌了5.4%;另一方面,人民币兑一篮子货币在六月中旬之前一直保持较强走势,但在过去的7个交易日内快速下跌了2.3%(图表1)。另外,我们观察到,近几个交易日,离岸人民币(CNH)显出“领跌”态势,与在岸人民币(CNY)的价差再度走阔(图表2)。CNH“领跌”可能意味着海外投资者对人民币资产的风险偏好开始下降。人民币贬值加速,加之近期国内股市和信用债市场大幅震荡,引发市场担忧——即2015年下半年至2016年初“股汇双杀”的情形是否会重演?

图表1: 人民币兑一篮子货币汇率在6月中以前一直保持较强走势 我们认为,人民币汇率预期最终是由中国经济的基本面和预期投资回报率所决定的。虽然近期金融市场波动较大,但客观来说,中国的经济基本面比2015年下半年至2016年初时已有很大幅度的改善。正如我们之前的研究所述[1],人民币相对价值的变化从根本上由中国的生产率和投资回报率变化所驱动。因此,市场对中国名义收入增长和企业盈利的判断与人民币汇率预期的波动高度相关(图表3)。虽然当前金融市场的波动在表征上可能与2015-16年有几点相似之处,但随着之前多年制造业去产能和地产去库存周期调整的完成[2],加之全球经济增长前景近两年明显改善,中国经济的基本面无疑和2-3年前不可同日而语。企业层面来看,杠杆率总体下降,现金流明显改善,且投资回报率水平较2015-16年已经有大幅提高(图表4)。


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